Bài tập xác định cấu trúc vốn tối ưu

1.1 Xác định Chi phí Nợ vay sau thuế [Rd*]

Rd* = [Rd + CRT]*[1 – T]

Rd* : Chi phí nợ vay sau thuếRd : Chi phí nợ vay cơ bản [Lãi suất ngân hàng, lãi suất danh nghĩa trái phiếu]CRT : được xác định thông qua tỷ lệ interest coverage ratio, dựa vào bảng xếp hạng trái phiếu.

T : Tỷ lệ thuế TNDN

1.2 Xác định Chi phí vốn cổ phần [Re]

a. Sử dụng mô hình CAPM để XĐ Re

Re = Rf + β*[Rm-Rf]

Rf : Tỷ lệ sinh lời phi rủi ro. Được xác định bằng lãi suất trung bình của trái phiếu chính phủ thời hạn 5 năm phát hành trong năm liền trước.β : Hệ số Beta đo lường mức độ rủi ro của doanh nghiệp

Rm – Rf: Phần bù rủi ro, bằng mức chênh lệch giữa market return với lãi suất trung bình trái phiếu chính phủ thời hạn 5 năm.

Xác định hệ số Beta hiện hành của doanh nghiệp :

Dựa vào sự biến động của giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán, ta ước lượng hệ số Beta của doanh nghiệp như sau : Xác định chuỗi return của giá chứng khoán để có được giá chứng khoán trong quá khứ.        

Rt=  [Pt-Pt-1]/Pt-1Pt : Giá đóng của điều chỉnh

Pt= Pđóng cửa * hệ số tách tích lũy + DPS*hệ số tách tích lũy

Xác định beta  của chứng khoán đã niêm yết

B1: Xác định chuỗi lợi suất Ri và Rm

B2:  Xác định hiệp phương sai và phương sai  

Cov[Ri,Rm]
Var [Rm]   

B3: Xác định Beta: β = Cov[Ri,Rm]/Var[Rm]  

Ước lượng beta của chứng khoán chưa niêm yết

B1: Xác định tỷ trọng đầu tư theo ngành tại DN

B2: Tính beta của các ngành hoặc DN điển hình

B3: Tính theo công thức :  βi=∑βj*Wj 

Điều chỉnh hệ số β theo tỷ lệ Nợ :

β0 : Hệ số Beta ứng với tỷ lệ Nợ hiện tạiβu : Hệ số Beta ứng với trạng thái không vay nợ [Unleverage]

βL : Hệ số Beta ứng với trạng thái vay nợ [Leverage]

Ta có :        βu = βL/[1 + [1 – T]*DL/EL]     [1]   βu = β0/[1 + [1 – T]*D0/E0]     [2]Từ [1] và [2], Ta được công thức điều chỉnh Hệ số Beta theo tỷ lệ Nợ như sau βL = [β0*[1 + [1 – T]*DL/EL]]/[1 + [1 – T]*D0/E0]

b. Sử dụng mô hình tăng trưởng cổ tức Gordon

Dựa trên nguyên tắc gía trị hiện hành của một tài sản bằng giá trị hiện tại hóa của các luồng thu nhập từ tài sản đó trong tương lai. Phương pháp này áp dụng đôi với doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng và chính sách chia cổ tức ổn định.

Chúng ta sử dụng mô hình chiết khấu luồng cổ tức về thời điểm hiện tại.

Giả sử cổ tức tăng trưởng với tốc độ g

DPSt+1 = PDSt*[1+g]P0  = DPS1/[1+Ks] + DPS1*[1+g]/[1+Ks]^2] + DPS1*[1+g]^2/[1+K_s]^3 + …+ DPS1*[1+g]^[n-1]/[1+K_s]^n         = [DPS1/[1+Ks]]/[1-[1+g]/[1+Ks]]    = DPS1/[Ks-g]

 Ks = DPS1/P0   + g

P0 : Giá trị hiện tại của cổ phiếu [Giá trị thị trường]

DPS1 : Cổ tức trên một cổ phần [Cổ tức dự kiến chia trong năm tới]

1.3 Xác định chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi cổ tức [Rps]     Chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi cổ tức là tỷ lệ lợi nhuận cần đạt được của khoản đầu tư mà các cổ đông ưu đãi cổ tức của công ty mong đợi.     Rps = DPS/P     DPS : Cổ tức ưu đãi trả hàng năm     P : Giá bán cổ phiếu ưu đãi hiện hành trên thị trường

Cuối cùng xác định Chi phí vốn trung bình WACC theo công thức sau :

WACC = Wd*Rd*  +  Wps*Rps  +  We*Re 

          =[Rd+CRT]*[1-T]*D/[D+E] + Rps*PS/[D+E] +Re*[E-PS]/[D+E]

Ứng với các tỷ lệ Nợ khác nhau, sẽ có WACC khác nhau

Bước 2 : Phương pháp tái cấu trúc vốn

Bắt nguồn từ WACCmin, chúng ta có được cơ cấu vốn mục tiêu của doanh nghiệp. Sau đó, ta xác định mức vay ngắn hạn hợp lý cho doanh nghiệp trong thời gian tới. Việc tiến hành điều chỉnh cơ cấu nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu sẽ được căn cứ vào tình hình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp.

2.1 : Trường hợp Tăng Nợ, Giảm VCSH - Trong trường hợp này có các phương pháp điều chỉnh cơ cấu vốn như sau :

- Vay ngân hàng và mua lại cổ phần.
- Phát hành trái phiếu và mua lại cổ phần…

a.  Xác định mức vay nợ ngắn hạn hợp lý

* Đối với doanh nghiệp có vòng quay vốn nhỏ [ngành bất động sản…]

• Thông thường, để giảm thiểu rủi ro tài chính, doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn dài hạn để tài trợ cho FA + Cash Needs. Khi đó, nhu cầu vốn lưu động thường xuyên sẽ được tài trợ bằng vốn vay ngắn hạn. Mức vay ngắn hạn hợp lý trung bình được xác định bằng chênh lệch lớn nhất giữa giá trị FA+Cash Needs và đường xu thế của nó.
• Xác định đường xu thế của FA+Cash Needs : Ta sử dụng phương pháp hồi quy tuyến tính để xác định đường đường xu thế có dạng Y = Ax + b
  Sau khi xác định được mức vay nợ ngắn hạn hợp lý => Tỷ trọng từng loại Nợ => Quyết định Vay ngắn hạn ngân hàng hay vay dài hạn hoặc phát hành trái phiếu.

* Đối với doanh nghiệp có vòng quay vốn lớn [ngành sản xuất kinh doanh hàng hóa…]

Để đảm bảo cân bằng về mặt tài chính thì tài sản dài hạn được tài trợ bằng vốn dài hạn. Do có vòng quay vốn lớn nên khả năng quay vòng vốn cao, tính thanh khoản được đảm bảo, doanh nghiệp có khả năng vay nợ ngắn hạn nhiều hơn. Khi đó, nhu cầu vốn lưu động ròng sẽ được tài trợ bằng vốn vay ngắn hạn. Chúng ta sẽ xác định đường xu thế của Nhu cầu vốn lưu động theo thời gian [theo quý], qua đó xác định được nhu cầu vốn lưu động của doanh nghiệp trong quý tới. Qua đó quyết định nhu cầu vay vốn ngắn hạn của mình.

Xác định phương án cơ cấu vốn

Căn cứ vào mức vay nợ ngắn hạn hợp lý ở trên để xem xét việc tăng hay giảm vay nợ ngắn hạn.

Căn cứ vào tỷ lệ nợ mục tiêu, chúng ta tiến hành điều chỉnh cơ cấu vốn của doanh nghiệp tiến dần về mục tiêu.

Trong trường hợp này, doanh nghiệp có thể tăng vay nợ ngắn hạn hay phát hành trái phiếu doanh nghiệp tùy thuộc vào diễn biến trên thị trường.

Sử dụng lợi nhuận giữ lại hoặc nguồn kinh phí khác thuộc Nguồn vốn chủ sở hữu để mua lại cổ phiếu quỹ. Kiến nghị Hội đồng cổ đông hủy cổ phiếu quỹ.

2.2 Trường hợp giảm Nợ, tăng VCSH

a.  Xác định mức vay nợ ngắn hạn hợp lý

Tương tự 2.1

b. Xác định phương án cơ cấu vốn

Doanh nghiệp có thể tăng vốn chủ sở hữu bằng cách phát hành cổ phiếu mới [đối với công ty cổ phần] hoặc các thành viên đóng góp thêm [đối với công ty TNHH]. Hoặc doanh nghiệp cơ cấu lại vốn dài hạn thành vốn chủ sở hữu thông qua trái phiếu chuyển đổi.

Nguồn Internet

гороскоп на завтра
купить парфюм

Rate this item

Bất cứ doanh nghiệp nào khi vận hành cũng đều có một cấu trúc vốn nhất định dù họ có ý thức xây dựng nó hay không. Có thể là 100 vốn cổ phần hoặc 40 nợ vay và 60 vốn cổ phần. Vậy có gì khác nhau giữa hai cấu trúc vốn này? Sẽ là không có gì đáng bàn cãi nếu giá trị mang lại cho cổ đông của hai cấu trúc vốn khác nhau này là như nhau. 

Cấu trúc vốn của doanh nghiệp được định nghĩa như là sự kết hợp giữa nợ và vốn cổ phần trong tổng nguồn vốn dài hạn mà doanh nghiệp có thể huy động được để tài trợ cho các dự án đầu tư.

Ở đây cần làm rõ về khái niệm các thành phần trong cấu trúc vốn. Vốn cổ phần, bao gồm vốn cổ phần thường, cổ phần ưu đãi và lợi nhuận giữ lại, được tìm thấy dễ dàng ở khoản mục vốn chủ sở hữu trên bảng cân đối kế toán.

Trong khi đó, khái niệm nợ có vẻ phức tạp hơn. Lý thuyết đầu tư thường đồng nhất nợ với khoản mục phải trả dài hạn. Tuy nhiên trong khoản mục phải trả lại cần phải phân biệt giữa phải trả tài chính như phải trả người bán dài hạn, vay và nợ dài hạn [bao gồm cả trái phiếu và trái phiếu chuyển đổi] và phải trả hoạt động như thuế thu nhập phải trả được hoãn lại, dự phòng trợ cấp mất việc làm và các khoản dự phòng phải trả dài hạn khác, quỹ lương hưu chưa đến thời hạn trả. Cả hai loại nợ phải trả này giống nhau ở chỗ, trong tương lai chúng đều khiến doanh nghiệp phải xuất hiện một dòng tiền ra.

Bất cứ doanh nghiệp nào khi vận hành cũng đều có một cấu trúc vốn nhất định dù họ có ý thức xây dựng nó hay không. Có thể là 100 vốn cổ phần hoặc 40 nợ vay và 70 vốn cổ phần. Có gì khác nhau giữa hai cấu trúc vốn này? Sẽ là không có gì đáng bàn cãi nếu giá trị mang lại cho các cổ đông của hai cấu trúc vốn khác nhau này là như nhau. Tuy nhiên, vì tài trợ bằng nợ vay rẻ hơn vốn cổ phần, nên một doanh nghiệp có sử dụng nợ, theo lý thuyết đòn bẩy tài chính, sẽ có khả năng tạo được kết quả hoạt động tốt hơn doanh nghiệp 100 vốn cổ phần.

Vấn đề nợ vay rẻ hơn vốn cố phần được lí giải như sau:

Thứ nhất, trái quyền [quyền của các trái chủ] được ưu tiên trước quyền của cổ đông nếu trường hợp doanh nghiệp lâm vào tình trạng phá sản, do vậy trái chủ được xem là có mức độ rủi ro thấp hơn các cổ đông, tương ứng với sự an toàn này, họ sẽ nhận được một tỷ suất sinh lợi [chính là lãi suất vay nợ] thấp hơn tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần của các cổ đông.

Thứ hai, chi phí lãi vay được khấu trừ trước thuế làm giảm mức thuế thu nhập mà doanh nghiệp phải nộp xuống, mang đến cho doanh nghiệp lợi ích tấm chắn thuế.

Cấu trúc vốn tối ưu được hiểu như một tỷ lệ lý tưởng giữa nợ dài hạn và tổng vốn dài hạn mà tại đó doanh nghiệp có thể tối đa hóa được giá trị thu nhập trên mỗi cổ phần với mức chi phí sử dụng vốn là thấp nhất. Thật không may, đây là vấn đề rất khó xác định, sự kết hợp giữa nợ và vốn cổ phẩn thay đổi tùy theo các yếu tố tác động. Ít nhất thì chúng cũng phụ thuộc vào hai yếu tố dưới đây:

Thứ nhất, cấu trúc vốn tối ưu khác nhau với từng ngành. Chính đặc điểm ngành mà doanh nghiệp hoạt động sẽ góp phần quyết định cấu trúc vốn cho doanh nghiệp. Bởi vì có một số ngành đòi hỏi sử dụng tài sản cố định hữu hình nhiều hơn các ngành khác thí dụ như viễn thông, điện tử. Tóm lại, những ngành nào có nhu cầu đầu tư vào các tài sản cố định [như máy móc thiết bị, nhà xưởng, đất đai] nhiều hơn thì khả năng có thể sử dụng nợ sẽ nhiều hơn.

Thứ hai, cấu trúc vốn thay đổi tùy theo chu kỳ tăng trưởng của doanh nghiệp. Các doanh nghiệp đang trong giai đoạn khởi sự hoặc tăng trưởng thì cấu trúc vốn tối ưu là sử dụng nhiều vốn cổ phần bởi giai đoạn này, các cổ đông sẽ không cần cổ tức mà họ trông đợi vào thặng dư vốn trong tương lai. Cổ phiếu của những công ty như thế gọi là cổ phiếu tăng trưởng. Còn với các doanh nghiệp đang trong giai đoạn dư thừa tiền mặt thì nên thực hiện cấu trúc vốn có vay nợ như một chiến lược tài chính để tận dụng lợi ích từ đòn bẩy tài chính, tiền mặt dư thừa có thể dùng để chi trả cổ tức cho các cổ đông tăng lên, hoặc dùng tiền mặt đó để mua lại cổ phần của chính mình.